復(fù)盤復(fù)星集團(tuán)轟轟烈烈的十年環(huán)保投資之路，黯然退場

　　2015年兩會期間，復(fù)星郭廣昌以全國政協(xié)委員身份談及環(huán)保行業(yè)是復(fù)星的重要投資領(lǐng)域，并對環(huán)保行業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)言獻(xiàn)策。在收購柏中環(huán)境的時(shí)候，媒體稱復(fù)星擁有資本的活力、深耕產(chǎn)業(yè)的決心，更有一顆關(guān)注環(huán)保的公益心。構(gòu)建水環(huán)境生態(tài)圈，服務(wù)水環(huán)境改善、水安全保障，便成為復(fù)星在環(huán)保領(lǐng)域發(fā)力的重中之重。

　　近10年的時(shí)間，復(fù)星以多個(gè)平臺為主體，投資了多家環(huán)保公司。但2022年，復(fù)星集團(tuán)遇到前所未有的資金壓力，復(fù)星集團(tuán)出售了作為其重要環(huán)保投資平臺的南鋼股份，標(biāo)志著復(fù)星在環(huán)保行業(yè)的投資根基已經(jīng)動搖。伴隨著減持退出多家環(huán)保公司股份，轟轟烈烈的環(huán)保十年投資，終究黯然收場。

　　2012-2014年，筆者曾在復(fù)星從事投資工作，離職后從事環(huán)保行業(yè)投資工作，也關(guān)注著復(fù)星對于環(huán)保行業(yè)的投資，同時(shí)也跟其多家投資公司有過深入的交流。我們以十年為一個(gè)周期，對復(fù)星集團(tuán)的項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)復(fù)盤。希望能鑒于往事，有資于治道。

　　郭總多次提到做對的事，困難的事，有時(shí)間積累的事。然而在環(huán)保行業(yè)上，并沒有做到。

　　復(fù)星集團(tuán)及其旗下平臺投資控股了柏中水務(wù)，中荷環(huán)保，參股了上市公司中山公用，一級市場投資了博天環(huán)境，泰和科技，綠城水務(wù)，恒通環(huán)境，思普潤，天創(chuàng)環(huán)境等，累計(jì)投資近50億。復(fù)星的環(huán)保投資看起來是想建立一個(gè)系統(tǒng)，但從結(jié)果上看，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期，協(xié)同效應(yīng)并不明顯。考慮到整個(gè)復(fù)星8000億資產(chǎn)，環(huán)保板塊不過其1%的體量，進(jìn)退對復(fù)星而言無足輕重，但對環(huán)保行業(yè)投資者還是有所啟迪的。

　　一、博天環(huán)境-從封神之戰(zhàn)到跌落神壇

　　投資博天環(huán)境，本應(yīng)成為復(fù)星的封神之戰(zhàn)。公司在2014年，博天上市之前，以10多倍的PE價(jià)格投資1.4億，博天2017年2月上市，市值最高達(dá)到200多億，復(fù)星持股價(jià)值達(dá)到18億，堪稱一戰(zhàn)封神。

　　雙方都是會講故事的人，博天講述著怎么下定決心低價(jià)引進(jìn)復(fù)星，復(fù)星講述著怎么慧眼識珠，將來繼續(xù)合作要做大做強(qiáng)。一個(gè)典型的PE投資好故事誕生了。

　　“博天環(huán)境董事長趙笠鈞告訴界面新聞記者，他與復(fù)星集團(tuán)的接觸始于2014年4月。復(fù)星集團(tuán)副董事長兼CEO梁信軍在與趙笠鈞見面時(shí)，提出了投資該公司的想法。此時(shí)，博天環(huán)境正準(zhǔn)備向證監(jiān)會遞交上市申報(bào)材料。對于是否接受復(fù)星集團(tuán)的投資，博天環(huán)境管理層當(dāng)時(shí)有過猶豫。他們擔(dān)心，這次入股將導(dǎo)致重新準(zhǔn)備上市申報(bào)材料，可能會耽誤幾個(gè)月的時(shí)間。而在趙笠鈞看來，復(fù)星集團(tuán)的投資能為公司直接帶來一筆現(xiàn)金，而上市的目的也是為了融資。”

　　然而好景不長，博天自身的商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)很大，同時(shí)趕上了行業(yè)的大周期，上市一年后，遇到了環(huán)保行業(yè)的大崩盤。博天環(huán)境首當(dāng)其沖，股票連續(xù)跌停。復(fù)星投資的盈利尚未實(shí)現(xiàn)，便遭受重大打擊。2018年底，正在博天努力自救，獲得紓困資金的關(guān)鍵階段，復(fù)星等幾個(gè)股東公告減持，受到網(wǎng)絡(luò)一片質(zhì)疑，網(wǎng)暴之下，也錯失了最后一個(gè)逃離的機(jī)會。到2019年底，復(fù)星開始減持，其股價(jià)已經(jīng)與其上市投資時(shí)其投資價(jià)格相仿，復(fù)星持有3600萬股，若是按照5元平均價(jià)格減持，則收益4000萬，投資8年，慘淡收場。

　　復(fù)星的投資成本大約4元左右。

　　博天的發(fā)展歷程，我之前已經(jīng)做過總結(jié)，大體是資金推動型的，然后風(fēng)控方面做得很差，負(fù)債率過高，管理粗放，最終在行業(yè)的沖擊下，出現(xiàn)了巨大的問題。目前已經(jīng)資不抵債，正在進(jìn)行債務(wù)重組。

　　復(fù)星投資博天，本質(zhì)上還是財(cái)務(wù)投資。可惜退出的窗口期太短，沒等套現(xiàn)，便遇到各種變故，稍一遲疑，機(jī)會就錯過了。時(shí)至今日，投資本金雖仍有可能收回，甚至小有收益。其核心并不在于其選對企業(yè)，博天的價(jià)值在于殼價(jià)值，復(fù)星賺的不過是一筆PRE-IPO收益而已。這跟當(dāng)年的宏圖大志比起來，實(shí)在是不值一提。復(fù)星所謂的各種資源應(yīng)該是沒有嫁接到位，而復(fù)星自身的風(fēng)控優(yōu)勢，也沒有起到相應(yīng)的作用，作為二股東并未改變什么，冷暖自知。

　　A股中環(huán)保上市公司破產(chǎn)、重組企業(yè)不多，寥寥幾家，復(fù)星作為知名投資機(jī)構(gòu)，以風(fēng)控見長，卻投中一家，令人唏噓。想到我當(dāng)年在復(fù)星做投資的時(shí)候，經(jīng)常嘲笑九鼎的投資簡單粗暴，應(yīng)反躬自省。

　　二、投資中山公用8年，差強(qiáng)人意。

　　在2014年，復(fù)星以復(fù)星高科為平臺，以10.6億價(jià)格，重點(diǎn)投資了一家上市公司中山公用，成為上市公司二股東。意圖發(fā)揮民企經(jīng)營優(yōu)勢，以上市公司為平臺，做大做強(qiáng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

　　然而本次復(fù)星出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)后，開始減持持有多年的中山公用，如果按照今天的價(jià)格，大體有13億左右的估值，考慮到公司能收到3-4%的分紅。平均下來，應(yīng)該有10%的年化收益，不能說是不好，但也不能說是多優(yōu)秀。但如果對比上證指數(shù)，我們就會發(fā)現(xiàn)這筆投資收益跟上證指數(shù)相仿，表現(xiàn)十分一般。這也驗(yàn)證了，巴菲特的名言，大部分基金都戰(zhàn)勝不了指數(shù)。

　　就公司而言，中山公用企業(yè)穩(wěn)健而股價(jià)表現(xiàn)平庸。復(fù)星入股后，業(yè)績穩(wěn)定，收入略有上漲，利潤主要還是依賴于投資收益，企業(yè)不好不壞。公司2021年年報(bào)顯示，公司收入20多億，利潤14.5億。同時(shí)公司持有10.33%的廣發(fā)證券股份，市值達(dá)到130億。然而，資本市場一直不認(rèn)同，中山公用目前市值只有105億。

　　從股價(jià)走勢圖可以看出，公司在2014年投資后，股價(jià)有一段飆升的過程，然而公司長達(dá)八年的投資，選擇在一個(gè)比較低的點(diǎn)位出售退出，十分可惜。

　　黃色的線是上證指數(shù)。

　　從中山公用的年報(bào)業(yè)務(wù)介紹上看，復(fù)星并未對中山公用的發(fā)展起到重大作用。中山公用還是以當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保水務(wù)市場為主，加上一定的投資收益。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，換誰當(dāng)股東效果都差不多。復(fù)星可能嘗試過努力，但基本也沒有什么效果。

　　從投資角度看，整個(gè)資產(chǎn)相對扎實(shí)，盈利能力也可以，但缺乏成長性，作為一個(gè)現(xiàn)金奶牛，應(yīng)該沒有什么問題。作為財(cái)務(wù)投資者，該項(xiàng)目還算成功，但作為戰(zhàn)略投資者，這個(gè)項(xiàng)目就很一般了。

　　我們以后視的角度看，復(fù)星應(yīng)該在獲得較高收益的時(shí)候退出，或者部分退出。但顯然這不符合復(fù)星戰(zhàn)略投資的名聲。而實(shí)際上復(fù)星又是財(cái)務(wù)投資見長的公司，不可能長久持有某個(gè)公司，那么就應(yīng)當(dāng)選擇合適時(shí)間退出。這樣就形成一個(gè)矛盾，既想要名聲，給、又想要實(shí)利，結(jié)果兩個(gè)都沒有拿到。長期投資，就怕喊著喊著自己都信了，最終表子和里子都沒了。

　　三、重金投資柏中水務(wù)，依舊想賺資本市場的錢

　　復(fù)星通過南鋼的平臺對柏中水務(wù)進(jìn)行了收購和整合，做了挺多工作。但由于復(fù)星環(huán)保的幾個(gè)布局十分零散，因此并沒有真正的起到協(xié)同效應(yīng)，對柏中水務(wù)的投資總體上也是財(cái)務(wù)投資，資產(chǎn)最終還是要賣的，雖然整個(gè)運(yùn)作套路比較專業(yè)，但本身創(chuàng)造價(jià)值有限，更多的是博資本市場的收益而已。

編輯：王媛媛