王曉東：環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀分析及并購(gòu)基金盤(pán)點(diǎn)

2016年的環(huán)保市場(chǎng)持續(xù)保持著2015年的火熱。在市場(chǎng)搶占加速、項(xiàng)目利潤(rùn)壓縮的情況下，收購(gòu)更加成為發(fā)展擴(kuò)張的重要手段之一。在2016（第十屆）固廢戰(zhàn)略論壇中，E20環(huán)境平臺(tái)高級(jí)合伙人、上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理王曉東對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金進(jìn)行了細(xì)致盤(pán)點(diǎn)。

本文根據(jù)王曉東發(fā)言內(nèi)容整理，未經(jīng)本人審閱。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)新時(shí)代特點(diǎn)

隨著新環(huán)保法拉開(kāi)序幕，氣十條、水十條和土十條的具體化跟進(jìn)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了追求環(huán)境質(zhì)量和效果的時(shí)代。從需求方來(lái)講，產(chǎn)業(yè)對(duì)資本有著巨大的需求。氣十條、水十條、土十條都分別帶來(lái)億萬(wàn)級(jí)別資本空間的需求。所以從目前來(lái)看，環(huán)境產(chǎn)業(yè)對(duì)市場(chǎng)資本有著足夠的吸引力，也有很大的資本需求。在這樣的背景下，優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)與規(guī)模化擴(kuò)張有了很大機(jī)會(huì)。另外，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)也提供了較好的基礎(chǔ)，主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等多元化資本市場(chǎng)正在建立，優(yōu)秀企業(yè)可以借助資本杠桿，打通融資渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

環(huán)境產(chǎn)業(yè)目前發(fā)展的現(xiàn)狀可以分為以下四個(gè)方面：環(huán)境產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正逐漸加劇、環(huán)境產(chǎn)業(yè)集中度在逐步提高、環(huán)境產(chǎn)業(yè)的企業(yè)規(guī)模在逐步擴(kuò)大、環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)在加速整合?；谶@樣的現(xiàn)狀，環(huán)保企業(yè)也紛紛通過(guò)收并購(gòu)的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)主業(yè)的壯大或多元化布局打造綜合平臺(tái)，通過(guò)這兩年環(huán)保上市公司的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)的步伐也將持續(xù)加速。

據(jù)E20研究院不完全統(tǒng)計(jì)，從2015年以來(lái)，環(huán)保行業(yè)并購(gòu)案例多達(dá)300余起，并購(gòu)總金額約為700億。從橫向和縱向兩個(gè)角度看，呈現(xiàn)出平臺(tái)化和縱深化的趨勢(shì)。

并購(gòu)的方式主要可分為以下幾種：野蠻人跨界、海外并購(gòu)以及產(chǎn)業(yè)鏈布局。由于環(huán)保行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下表現(xiàn)良好，所以跨界而來(lái)的企業(yè)不斷增加，加大了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。很多企業(yè)為了引進(jìn)技術(shù)或一些優(yōu)良環(huán)保資產(chǎn)，選擇走向海外，其中北控收購(gòu)EEW便是典型案例；企業(yè)做大了以后，會(huì)思考繼續(xù)擴(kuò)張的可能，因而就有了產(chǎn)業(yè)鏈的布局，通過(guò)并購(gòu)的方式延伸產(chǎn)業(yè)鏈、改造技術(shù)、提升管理等。上述這些動(dòng)作共同構(gòu)成了AB方陣聯(lián)合CD方陣的生態(tài)圈的建立。

參與環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的資本屬性分為兩種，一種是產(chǎn)業(yè)資本，一種是金融資本。產(chǎn)業(yè)資本中的典型代表如碧水源，碧水源布局較早，與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)合作，通過(guò)并購(gòu)不斷往節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域深入，集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，現(xiàn)在也正在開(kāi)始布局固廢市場(chǎng)。另外，碧水源等11家企業(yè)發(fā)起設(shè)立了北京中關(guān)村銀行股份有限公司，此舉建立行業(yè)與金融的綜合化服務(wù)平臺(tái)，為公司未來(lái)PPP業(yè)務(wù)發(fā)展提供融資基礎(chǔ)。

在金融資本方面，中信產(chǎn)業(yè)基金是一個(gè)典型案例。中信產(chǎn)業(yè)基金在環(huán)境產(chǎn)業(yè)中的布局已形成五個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)控股平臺(tái)，包括以城鎮(zhèn)水環(huán)境治理及投資運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)為主的中國(guó)水環(huán)境集團(tuán)、以城鎮(zhèn)固廢治理及投資運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)為主的康恒環(huán)境、以工業(yè)廢氣治理及投資運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)為主的歐元科技、以清潔能源為主的鉑瑞能源和以工業(yè)危險(xiǎn)廢棄物治理為主的企業(yè)平臺(tái)，涵蓋的環(huán)境領(lǐng)域正不斷的多元化。

對(duì)于環(huán)境產(chǎn)業(yè)來(lái)講，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間具有相對(duì)的依附性，產(chǎn)業(yè)資本需要依靠金融資本的力量來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的周轉(zhuǎn)，而金融資本也需要依賴于產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)資本的增值，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互融合能夠更好地促進(jìn)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與壯大，從而達(dá)到1+1＞2的效果，而產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本更好結(jié)合的手段和方法。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金盤(pán)點(diǎn)

從2014年到2016年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)共成立了44只環(huán)保并購(gòu)基金，總金額達(dá)到900億，加上地方政府發(fā)起的環(huán)保并購(gòu)基金3只，總額約1100億。這些并購(gòu)基金的發(fā)起人中，上市公司約占82%，地方政府約占18%。大部分的并購(gòu)基金是由上市公司發(fā)起。

從這些案例中我們發(fā)現(xiàn)，10億以下的并購(gòu)基金占33%，10億到30億的占53%，30億以上的占14%。由于并購(gòu)一般都以收購(gòu)股份的方式進(jìn)行，資金需求量較大，所以10億以上的并購(gòu)基金占主流。

從收集的案例中可以看出，并購(gòu)基金基本上采用三種方式，一是上市公司+PE，二是上市公司+銀行，三是上市公司+券商。其中，上市公司+PE占主流，約占72%。

為什么上市公司+PE的模式受到市場(chǎng)的追捧？可以從募集基金、投資、管理三個(gè)角度來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題。因?yàn)橛猩鲜泄咀鰹榱雍?，募集資金及基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更有優(yōu)勢(shì)，PE是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，具有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和融資渠道，能夠?qū)?xiàng)目質(zhì)量、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和項(xiàng)目投資進(jìn)程進(jìn)行很好的控制，并購(gòu)基金借助杠桿效應(yīng)來(lái)獲得低成本的資金；投資方面，雙方可以互相借力金融杠桿為公司獲取更多收益；管理方面，并購(gòu)基金的時(shí)間周期較長(zhǎng)，需要產(chǎn)業(yè)資本和上市公司產(chǎn)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力，為公司重組和創(chuàng)造價(jià)值。在基金退出方面，因?yàn)椴①?gòu)基主要是為上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，從投資開(kāi)始就有了退出通道的選擇，所以這種方方式更受到追捧。環(huán)保上市公司+PE模式的典型案例如下：

編輯：李艷茹