華泰證券鄔煜點(diǎn)評紫科環(huán)保、派力迪：新三板只是起點(diǎn) 尋求差異化才能實(shí)現(xiàn)彎道超車

在“2016（第十屆）環(huán)境產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新論壇”上，華泰證券新三板首席分析師鄔煜作為點(diǎn)評嘉賓，對廣州紫科環(huán)保科技股份有限公司與山東派力迪環(huán)保工程有限公司進(jìn)行了進(jìn)行互動點(diǎn)評：

大家好，我現(xiàn)在在華泰負(fù)責(zé)新三板的研究，我研究了四五年的環(huán)保領(lǐng)域，去年覺得新三板有很大的機(jī)會，所以從二級市場到三板這邊來。我聽了兩位嘉賓的路演，整個(gè)VOC領(lǐng)域，我覺得這兩家企業(yè)具備非常典型的新三板的特點(diǎn)。大家都知道環(huán)保，環(huán)保產(chǎn)業(yè)最早由關(guān)系驅(qū)動，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸過渡到技術(shù)和資本驅(qū)動，中國未來的資本市場是一個(gè)多層次的，這也是國家層面的戰(zhàn)略。

所謂多層次現(xiàn)在對環(huán)保來講，簡單劃分就是兩個(gè)層面，一個(gè)層面就是大A股，基本上A股上市公司，已經(jīng)到了資本驅(qū)動的階段，包括并購、重組，更多的是他們成長擴(kuò)張的一個(gè)手段。另外一個(gè)層次就是新三板，雖然新三板是中國未來的納斯達(dá)克，但是新三板制度建設(shè)還在完善期，資本強(qiáng)度沒有A股這么強(qiáng)，決定新三板的企業(yè)，尤其是環(huán)保企業(yè)，從資本強(qiáng)度來講PK A股還是不太現(xiàn)實(shí)的，從這個(gè)角度來講，新三板的環(huán)保企業(yè)進(jìn)入了技術(shù)和資本雙輪驅(qū)動的過程，其中技術(shù)占比可能更大一些。

剛才臺上兩位企業(yè)是做VOC的，VOC市場很大，每個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域很多，目前來看很少有大企業(yè)出來，我覺得這是三板彎道超車的機(jī)遇。我建議剛才的兩個(gè)企業(yè)把握住機(jī)會，利用三板的融資平臺先修練好內(nèi)功，然后逐漸往上層資本平臺走，我認(rèn)為三板更多的還是環(huán)保企業(yè)重要的過渡，它是一個(gè)起點(diǎn)不是終點(diǎn)。

對三板企業(yè)來講，未來戰(zhàn)略發(fā)展中一定要注意一點(diǎn)，就是和A股的差異化。環(huán)保跟其他行業(yè)不一樣，很多的商業(yè)模式都是做工程或者是做類似BO或者BOT，都是投資驅(qū)動的，在這個(gè)情況下，資本占的力量特別大，在這種情況下對比A股是很難的事情。從這個(gè)角度來考慮，三板企業(yè)一定要做出自己的差異化。

為什么要做差異化呢？我覺得這個(gè)涉及到兩個(gè)層面，一個(gè)是在三板的估值。其實(shí)A股和三板的估值基本上是冰火兩重天的感覺。A股比較大的桑德、碧水源，因?yàn)樗麄円?guī)模和市值的原因，導(dǎo)致他們估值相對往下走了。但是我們可以看到一些比如30億、50億、七八十億的環(huán)保公司在A股估值是非常高的。但是在新三板，我去年做了一個(gè)系統(tǒng)性的梳理。三板環(huán)保公司的估值呈現(xiàn)出差異化、個(gè)性化的情況。主營業(yè)務(wù)和A股差不多，偏工程和投資驅(qū)動的估值都不高，低的話，甚至都是10-15倍，市場并購價(jià)值差不多。在三板里面對企業(yè)來講，要追究跟A股的差異化，因?yàn)椴町惢w現(xiàn)出稀缺性，這樣市場才會關(guān)注你，越來越多的投資人關(guān)注你，才能把自己的價(jià)值從廣度和深度上傳播出去。

所以三板企業(yè)一定要做差異化。這個(gè)差異化體現(xiàn)出兩個(gè)層面，一個(gè)是業(yè)務(wù)差異化，比如說一些大型的偏工程和投融資的模式，我建議三板公司能規(guī)避盡量規(guī)避。一方面你享受不了高估值，和A股也很難PK，很難融資；另外一個(gè)就是商業(yè)模式的差異化，現(xiàn)在很多A股公司都有壓力，能不能撐住這么高的市值，并購重組成為大的趨勢，導(dǎo)致他們商業(yè)模式大同小異。三板很多商業(yè)模式是比較創(chuàng)新的，比如說像互聯(lián)網(wǎng)+環(huán)保，包括環(huán)保大數(shù)據(jù)，其實(shí)這些在A股里面都是很少會出現(xiàn)的，但是在三板里面有很多企業(yè)都在嘗試。

我覺得VOC治理，從商業(yè)模式來講，一直琢磨做工程挺難長大的，因?yàn)榫窒抻谀硞€(gè)細(xì)分行業(yè)，想跨行業(yè)擴(kuò)張是有壁壘的。能不能用利用新的模式，比如說把散狀的市場，通過互聯(lián)網(wǎng)的方式，進(jìn)行相對的整合，我覺得是存在這個(gè)可能性的。我覺得在三板可以多一些探索，一個(gè)是技術(shù)上的探索，一個(gè)是商業(yè)模式的探索，真正把自己的差異化體現(xiàn)出來，作為企業(yè)家，我建議不要盯著自己手頭的這個(gè)生意，眼界要放寬，也要看A股的公司，摸索出自己一條差異化的道路，有了差異化，在資本市場的估值才會有優(yōu)勢，關(guān)注的人越多，融資層面也會更便利。這就是我對兩家企業(yè)的建議。

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編輯：李丹